《投资学(第三版)》是教育部“新世纪高等教育教学改革工程——21世纪中国金融学专业教育教学改革与发展战略研究”项目的成果之一,先后入选“十五”“十一五”“十二五”国宝规划教材,同时也是高等学校金融学专业主干课程教材,并于2007年被评为上海市优秀教材一等奖。 经过第二版修订,《投资学(第三版)》结构体系日臻完善,内容难度趋于合理。此次修订的第三版教材原则上坚持原有的教材体系,突出金融和经济逻辑,力求形式更加生动、活泼。 《投资学(第三版)》把投资过程的五个环节——投资目标、投资策略、资产价值分析、资产组合构建和投资组合业绩评价——作为逻辑主线,相应的教材内容分为六大部分。 本次修订的目的是更加突出对数量表达背后金融学逻辑的阐释,通过更加生动的形式帮助读者进一步学习和加深理解,更好地启发读者将投资学理论与金融实践相结合。
第一部分 导论
绪论
第一节 投资的概念
第二节 投资过程
第1章 投资环境
第一节 证券市场交易机制
第二节 金融市场间的传导机制
专栏1:中国金融市场交易机制简介
第二部分 投资目标
第2章 风险与收益的衡量
第一节 单一资产的风险与收益的衡量
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
第三节 市场模型与系统性风险
第四节 风险度量的下半方差法
第五节 风险价值
第3章 理性前提与风险偏好
第一节 理性条件与风险态度
第二节 对于理性前提的传统分析
第三节 对于理性前提的行为学分析
专栏2:丹尼尔·卡内曼(Daniel Kahneman)
专栏3:罗伯特·J.席勒(Robert J.Shiller)
第三部分 投资策略
第4章 基于有效市场理论的投资策略分析
第一节 有效市场假设
第二节 弱形式有效市场假设的检验
第三节 半强形式有效市场假设的检验
第四节 有效市场假设不成立的检验
第五节 有限理性及其对有效市场假说的挑战
第六节 有效市场假设与投资策略
第5章 基于市场微观结构的投资策略分析
第一节 知情交易者的交易策略
第二节 非知情交易者的交易策略
附录1 公式(5.33)的证明
附录2 公式(5.12)的证明
第6章 基于行为金融学的投资策略分析
第一节 噪声交易者风险
第二节 投资者情绪模型
第三节 正反馈投资策略模型
第四节 套利策略模型
专栏4:尤金·F.法玛(Eugene F.Fama)
第四部分 资产价值分析
第7章 债券价值分析
第一节 收入资本化法与债券价值分析
第二节 债券属性与价值分析
第三节 债券定价原理
第四节 利率期限结构
第8章 普通股价值分析
第一节 收入资本化法与普通股价值分析
第二节 股息贴现模型
第三节 市盈率模型
第9章 衍生证券价值分析
第一节 远期与期货价值分析
第二节 互换价值分析
第三节 期权价值分析
附录1 远期价格和期货价格关系的证明
附录2 美式期权价格和欧式期权价格之间的关系
附录3 ITO过程和IT0定理
第五部分 投资组合构建
第六部分 投资组合业绩评价
附录一 些金融相关网站
参考文献
《投资学(第三版)》:
对于业绩不佳迅速引致资产出售这一现象,更重要的解释来自于债权人的变现压力。债权人通常会要求立即偿还或者变现抵押物,套利者被迫寻求现金以满足债权人的要求。而且,这种变现还具有溢出效应,因为套利者会通过在其他市场上的变现来获得现金。债权人的这种变现要求将给被抵押资产的价格带来下跌的压力,从而进一步加速资产的出售:一方面,如果债权人有权要求抵押物变现,而抵押物价值超出其出借的资金,他们就不会在乎抵押物变现的价格,从而造成债务人的损失。另一方面,还存在潜在的道德风险。如果债权人事先知道基金持有何种资产并且将来不得不对其变现,债权人就会先卖空基金持有的资产,然后在基金不得不套现时以更低的价格买入。这一现象引起我们对其他政策性问题的思考。比如,通常认为保持市场透明度和实施信息披露机制是积极的,但对本来就缺乏资金的套利者的业绩披露,可能迫使他们过早变现,从而加剧了市场的不稳定性。
第二,如果可以将危机限制在某个市场上,则分散化投资是避免清算的好方法。但如果所有套利者都想变现,资产价格就有下跌的压力,从而危机溢出原来的市场。在极端情况下,所有证券的价格都会下降。当套利者负债比例较高时,分散化投资的效果就更不理想。由此可知,即便不同市场的金融危机本身没有相同的基本面基础,但由于溢出效应,危机会在各个市场蔓延,从而导致市场发生协同变动。
第三,在模型中假设所有的套利者对于资金的敏感性是一致的,但事实上他们会有不同的敏感性。有些套利者可以获得不受PBA局限的资金,因而可以在价格偏离价值时追加投入。这类套利者可以抵消由于PBA带来的影响。一旦这类套利者使市场价格回复,则受PBA限制的套利者获得了盈利,因而根本不需要清算。但是,当发生噪声交易者冲击时,大多数套利者还是受到套现压力的限制,随着价格偏离程度不断加深,即使刚开始套利者还可以维持头寸,但由于积累量越来越大,资金撤回的压力促使他们套现。尽管套利者可运用资本的总量较大,而且当套利者清算时可能会有局外人进入,但现实中,套利市场是高度专业化的,而且套利者很少会在多个市场同时拥有经验和信誉,所以,在极端情况下,即使有些套利者拥有不受PBA限制的资金,也无法稳定市场。因此,通常老基金会在长期中获得比新基金更高的盈利,因为当价格偏离时它们可以获得更多的资金。
以上分析表明,尽管清算的时滞、分散化投资和可获得资金不受过去业绩影响的套利者的存在都会使PBA对市场的影响有所减弱,但这些因素不能完全抵消PBA的影响。尤其是在危机时,PBA导致的主动或被动的套现造成了市场的剧烈波动。不仅如此,由模型分析我们可以看到金融危机对经济的影响非常显著,因而中央银行以及其他可以充当最后贷款人的类似机构在危机时期必须干预经济,以制止套现的连锁反应(Bagehot,1872;Kindle-berger,1978)。因为这种行政干预是可以提高市场效率的。