本书首先围绕投资者结构问题展开研究，分析美德日和中国香港、中国台湾的股市投资者结构现状，比较相关市场的投资者结构差异，并探讨造成这些差异的历史背景、体制机制因素，同时总结了发达国家（地区）投资者结构改进、市场效率提升和稳定性改进的相关经验。其次分析A股市场宏观经济层面的财富效应，并以美国股市为参照，深入分析了影响投资者参与我国资本市场，获得投资回报的两大主要途径资本利得和股利支付的相关因素。紧接着，在定量分析中国公司债市场各参与主体结构特征和市场交易特征的基础上，梳理中国公司债市场的潜在风险来源，从中长期发展的角度剖析了交易所公司债市场内部风险，以及当前可能会对公司债市场的稳定造成重大冲击的市场风险，并以新冠肺炎疫情为背景，深入探究了新冠肺炎疫情冲击下我国债券市场违约风险的演变路径，以及债券市场违约风险对系统性金融风险的影响。最后，对分析师声誉评估及金融产品智能化进行了研究，基于智能算法、大数据分析与计量理论，本着简单适用、市场逐利、市场数据、市场选择、市场评判断等一般原则，采取层层叠进策略和权重自适应调整方法，从市场溢价、个性禀赋效应等宏、微观视角，构建分析师声誉动态评估机制。

为推动证券业更好地服务实体经济发展，提升证券行业研究分析能力，促进行业研究交流，中国证券业协会每年定期组织开展重点课题研究工作。中山证券首席经济学家、研究所所长李湛多年来积极参与课题申报和课题研究，2017-2020年间共主持和承担了5项重点课题，其中4项研究成果分别被评选为当年的协会重点课题研究优秀课题报告。此书正是基于这些重点课题的研究成果整体所得。本书分别针对我国股票市场的投资者结构、财富效应、分析师声誉评估即金融产品智能化，以及我国债券市场中公司债的风险预警与控制、新冠肺炎疫情冲击下债市违约风险防范展开深入研究。本书的研究内容丰富多样，研究结论和政策建议一定程度上对优化我国股市的投资者结构、增强资本市场财富效应以及防范化解债券市场风险具有重要的参考价值。

李湛，东莞理工学院金融学教授，暨南大学产业经济学博士，中国首席经济学家论坛理事，国家金融与发展实验室特邀研究员。曾任深圳证券交易所博士后，深圳证券交易所债券研究小组负责人，大连股权交易中心董事、武汉股权托管交易中心董事。获得广东省千百十省级人才，深圳市领军人才，多年致力于宏观经济和固定收益的研究，在核心刊物发表相关论文100多篇。先后主持国家自然科学基金和国家社科基金3项。撰写了一系列有关公司债券改革与发展的研究报告，得到国务院、中国证监会和深圳证券交易所等监管部门的政策采纳，并获得广东省哲学社会科学二等奖、中国证券业协会优秀成果奖和深圳市金融创新一等奖等多项省部级奖励。

唐晋荣，现任中山证券研究所所长助理，武汉大学经济学博士，深交所博士后，深圳市高层次专业人才（后备级），先后主持博士后科研资助基金、参与重大课题攻关项目和国家社会科学基金重大项目。

尧艳珍，中国科学院大学管理学博士，中国社会科学院战略财经研究院博士后，在Quantitative Finance、International Review of Financial Analysis、《南方经济》等SSCI/SCI/CSSCI收录期刊发表数篇论文。

阳建辉，现任中山证券研究所金融工程组组长，华中科技大学经济学博士，中国中投证券博士后，曾独立主持和参与多项项目。

目录

第一章 股票市场投资者结构的国际比较研究 …………………………………… ００１

第一节 导言 …………………………………………………………………… ００１

一、选题背景与研究意义 ………………………………………………… ００１

二、本书研究框架与主要内容 …………………………………………… ００２

三、相关研究文献回顾 …………………………………………………… ００９

四、研究方法与创新点 …………………………………………………… ０１１

第二节 国内外主要股市的投资者结构现状分析 …………………………… ０１２

一、美国股市投资者结构现状 …………………………………………… ０１２

二、德国股市投资者结构现状 …………………………………………… ０１３

三、日本股市投资者结构现状 …………………………………………… ０１５

四、中国香港股市投资者结构现状 ……………………………………… ０１８

五、中国台湾股市投资者结构现状 ……………………………………… ０２０

六、中国股市投资者结构现状 …………………………………………… ０２０

第三节 国内外主要股市的投资者结构演变路径分析 ……………………… ０２３

一、美国股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０２３

二、德国股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０３４

三、日本股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０４４

四、中国香港股市投资者结构演变的主要路径分析 …………………… ０５６

五、中国台湾股市投资者结构演变的主要路径分析 …………………… ０６５

六、中国股市投资者结构演变的主要路径分析 ………………………… ０７５

第四节 投资者的行为特征分析：以中美两国为例 ………………………… ０８１

００１一、美国股市的投资者行为特征分析 …………………………………… ０８１

二、中国 Ａ股的投资者行为特征分析…………………………………… ０８８

三、境外投资者扩容对市场稳定性的比较分析 ………………………… ０９２

第五节 改善 Ａ股市场投资者结构的政策建议……………………………… ０９９

第二章 股票市场财富效应研究 …………………………………………………… １０６

第一节 导言 …………………………………………………………………… １０７

一、选题背景与研究意义 ………………………………………………… １０７

二、研究框架与报告结构 ………………………………………………… １０８

三、相关研究文献回顾 …………………………………………………… １１０

四、研究方法与创新点 …………………………………………………… １１４

第二节 我国股票市场财富效应类型和监管政策 …………………………… １１４

一、我国股票市场上的财富效应类型 …………………………………… １１４

二、股利监管政策的演变历程 …………………………………………… １１６

三、股市税收政策的演变历程 …………………………………………… １２２

四、小结 …………………………………………………………………… １２４

第三节 中美股票市场财富效应比较分析 …………………………………… １２５

一、中美股票市场财富效应对本国消费的影响 ………………………… １２５

二、Ａ股市场和美股市场资本利得的比较研究 ………………………… １２８

三、Ａ股市场和美股市场股利支付行为的比较研究 …………………… １３２

四、小结 …………………………………………………………………… １３５

第四节 我国股票市场财富效应特性分析 …………………………………… １３６

一、我国上市公司股利支付的基本情况 ………………………………… １３６

二、我国上市公司股利支付行为特征分析 ……………………………… １４９

三、我国股票市场资本利得效应分析 …………………………………… １５４

四、行业属性下的股市财富效应对比分析 ……………………………… １５７

００２目 录

五、股票市场财富效应的投资者分布状况 ……………………………… １６５

六、小结 …………………………………………………………………… １６７

第五节 影响我国股票市场财富效应的机制分析 …………………………… １６８

一、控股股东属性对股利支付行为的影响 ……………………………… １６８

二、企业生命周期对股利支付行为的影响 ……………………………… １６９

三、管理层侵占状况对股利支付行为的影响 …………………………… １７１

四、宏观经济和股票市场环境对资本利得的影响 ……………………… １７２

五、小结 …………………………………………………………………… １７４

第六节 增强我国股票市场财富效应的政策建议 …………………………… １７５

第三章 分析师声誉评估及金融产品智能化研究 ………………………………… １８０

第一节 导言 …………………………………………………………………… １８１

一、选题背景与研究意义 ………………………………………………… １８１

二、文献述论 ……………………………………………………………… １８３

三、研究内容 ……………………………………………………………… １８５

第二节 分析师声誉动态评估理论与实证研究 ……………………………… １８６

一、引言 …………………………………………………………………… １８６

二、分析师声誉评估机制与计量模型 …………………………………… １８９

三、数据来源与变量设定 ………………………………………………… １９６

四、实证检验与压力测试：分析师声誉动态评估 ……………………… １９８

五、小结 …………………………………………………………………… ２０３

第三节 声誉评估机制下的动量策略智能化研究 …………………………… ２０４

一、引言 …………………………………………………………………… ２０４

二、选股逻辑与操作规则 ………………………………………………… ２０５

三、动量策略组合产品业绩与比较分析 ………………………………… ２０７

四、小结 …………………………………………………………………… ２１６

００３第四节 声誉评估机制下的反转策略智能化研究 …………………………… ２１７

一、引言 …………………………………………………………………… ２１７

二、反转策略择股理论机制 ……………………………………………… ２１９

三、选股逻辑与操作规则 ………………………………………………… ２２０

四、智能反转策略组合业绩与比较分析 ………………………………… ２２２

五、小结 …………………………………………………………………… ２３０

第五节 研究结论 ……………………………………………………………… ２３２

第四章 公司债市场的风险预警与控制研究 ……………………………………… ２３６

第一节 导言 …………………………………………………………………… ２３６

一、选题背景与研究意义 ………………………………………………… ２３６

二、研究框架与基本结构 ………………………………………………… ２３８

三、相关研究文献回顾 …………………………………………………… ２４０

四、研究方法与创新点 …………………………………………………… ２４５

第二节 公司债市场的发展现状分析 ………………………………………… ２４５

一、公司债市场的规模情况 ……………………………………………… ２４５

二、公司债产品的结构情况 ……………………………………………… ２４８

三、公司债市场的发行者结构情况 ……………………………………… ２４９

四、公司债市场的投资者情况 …………………………………………… ２５１

五、公司债市场的交易情况 ……………………………………………… ２５１

第三节 公司债市场的潜在风险来源及可能触发机理分析 ………………… ２５６

一、公司债发行者的风险来源 …………………………………………… ２５６

二、公司债投资者的风险来源 …………………………………………… ２５７

三、公司债市场的交易风险来源 ………………………………………… ２５８

四、公司债市场的监管风险来源 ………………………………………… ２５８

五、公司债市场风险的可能触发机理分析 ……………………………… ２６０

００４目 录

第四节 公司债市场发展风险分析

基于发行和运行特征视角 ……………………………………… ２６２

一、公司债市场发行情况比较分析 ……………………………………… ２６３

二、公司债市场流动性状况比较分析 …………………………………… ２６５

三、债券市场的信用利差比较分析 ……………………………………… ２６８

四、公司债市场对违约事件的敏感性分析 ……………………………… ２７４

第五节 公司债市场稳定运行风险分析

基于系统性风险视角 …………………………………………… ２７９

一、异质性投资者的回购杠杆测算 ……………………………………… ２８０

二、不同杠杆水平下公司债市场波动的压力测试 ……………………… ２８３

三、大规模信用风险爆发时公司债市场风险分析 ……………………… ２８５

第六节 公司债市场风险控制的政策建议 …………………………………… ２９０

一、公司债市场的风险控制原则与预警指标体系 ……………………… ２９０

二、公司债市场发展风险的防范措施 …………………………………… ２９１

三、重大外生性冲击下的公司债市场风险防范措施 …………………… ２９３

附录 １ 超日债违约事件简述 ………………………………………………… ２９５

附录 ２ 五洋债违约事件简述 ………………………………………………… ２９７

附录 ３ 不同杠杆率水平下公司债市场波动的压力测试 …………………… ３００

第五章 新冠肺炎疫情冲击下的债券市场违约风险防范研究 …………………… ３０５

第一节 导言 …………………………………………………………………… ３０６

第二节 新冠肺炎疫情蔓延下的经济、金融影响研究 ……………………… ３０７

一、新冠肺炎疫情给中国经济运行带来的重大冲击 …………………… ３０７

二、新冠肺炎疫情成为影响经济、金融政策走向的重要因素 ………… ３０９

三、新冠肺炎疫情暴发后全球杠杆率大幅升高埋下金融危机隐患 …… ３１３

第三节 债券市场违约风险与金融危机的联系研究 ………………………… ３１５

００５一、债券市场违约风险与金融危机联系的理论分析 …………………… ３１５

二、美国债券市场违约风险变化的驱动因素分析 ……………………… ３１７

三、１９２９年经济大萧条及 ２００８年全球金融危机期间债券市场违约

风险的变化分析 ……………………………………………………… ３１９

四、美联储非常规货币政策工具对债券市场违约风险的

影响分析 ……………………………………………………………… ３２０

第四节 新冠肺炎疫情冲击下我国债券市场违约风险演变分析 …………… ３２６

一、我国债券市场违约风险的演变过程 ………………………………… ３２６

二、我国债券市场违约风险的驱动因素分析 …………………………… ３３６

三、２０２０年上半年我国债券市场违约风险现状分析…………………… ３４１

四、新冠肺炎疫情对我国债券市场违约风险的影响 …………………… ３４６

第五节 新冠肺炎疫情冲击下债券市场违约风险对系统性金融风险的

影响研究 ……………………………………………………………… ３５６

一、基于货币政策和信用传导角度的分析 ……………………………… ３５６

二、基于流动性冲击角度的分析 ………………………………………… ３５８

三、基于预期冲击角度的分析 …………………………………………… ３６０

第六节 防范化解债券市场违约风险的对策建议 …………………………… ３６２

一、关于宏观经济政策的对策建议 ……………………………………… ３６２

二、关于金融监管层的对策建议 ………………………………………… ３６３

三、关于债券市场参与者的对策建议 …………………………………… ３６４

参考文献 ……………………………………………………………………………… ３６６