本书基于制度环境视角, 以2010—2014年中国创业板上市公司为样本, 实证检验制度环境对股价崩盘风险的影响。

本书每篇文章探索了制度环境与创业板上市公司股价崩盘风险之间的关系研究，并得出了相关结论和建议，值得相关领域的专业人士品读。

股价崩盘指的是上市公司股票价格在毫无征兆的情况下，大幅度偏离自身正常价值而表现出的暴涨暴跌。股价的暴跌，因存在快速性、隐蔽性、传染性，会直接影响上市公司价值、市场投资者收益以及实体经济发展，从而在近年来成为宏观经济与微观金融关注的热点话题。由于中国创业板市场中创业板上市公司的上市历史较短，以及创业板上市公司自身所具备的高风险与高收益，市场内蕴含着更多的股价崩盘风险。本书基于制度环境视角，以2010—2014年中国创业板上市公司为样本，实证检验制度环境对股价崩盘风险的影响。各章节主要研究内容与研究结论如下：
第1章：绪论。作为本书的开篇，本章主要介绍研究背景与意义、研究内容、研究方法与研究思路、创新之处，并对相应的主要概念进行界定。
第2章：理论基础与文献综述。本章主要对信息不对称理论、委托代理理论、行为金融学理论、法与金融理论、投资者保护理论等进行了梳理，并分别对基于信息隐藏视角的股价崩盘风险研究、基于创业板上市公司视角的股价崩盘风险研究、基于代理成本视角的股价崩盘风险研究、基于管理层特征视角的股价崩盘风险研究、基于制度环境视角的股价崩盘风险研究进行了综述，为后文的研究提供相应的理论依据与文献支撑。
第3章：制度背景与现状统计。本章在对产权制度改革、股权分置改革、减持约束制度、熔断机制、证券市场法律制度变化、创业板市场制度建设进行描述的基础上，对创业板上市公司股价崩盘风险的年度特征、行业特征、区域特征进行了相应的统计，发现创业板上市公司股价崩盘风险总体上并不存在一致增长或下降的趋势，但比主板上市公司的股价崩盘风险更高。
第4章：市场化环境与股价崩盘风险。本章实证检验了市场化环境对股价崩盘风险的影响，发现在中国创业板上市公司中，外部制度环境并没有产生约束与治理作用。具体而言就是，外部的市场化环境对创业板上市公司股价崩盘风险的影响并不显著。
第5章：市场化环境、控制人权力与股价崩盘风险。本章实证检验了控制人权力、市场化环境对股价崩盘风险的影响，研究发现在中国创业板上市公司中，对股价崩盘风险产生影响的是内因，外因并没有起到足够的治理作用。具体而言就是，控制人权力对创业板上市公司股价崩盘风险产生了明显的影响，控制人权力越大，创业板上市公司股价崩盘风险越高，说明控制人通过提升对公司的控制程度，掌握了操控信息的能力，获得了攫取私利的机会，也积累了股价崩盘风险；市场化环境没有对创业板上市公司股价崩盘风险产生足够的治理与制约作用；市场化环境不仅没有对创业板上市公司控制人权力对股价崩盘风险的影响起到调节作用，反而使控制人权力对股价崩盘风险的影响更大了，说明创业板上市公司控制人会利用外部市场化环境强化自身对公司的控制权。
第6章：市场化环境、CEO权力与股价崩盘风险。本章实证检验了CEO权力、市场化环境对股价崩盘风险的影响，研究发现在中国创业板上市公司中，CEO权力与股价崩盘风险之间存在显著的正相关关系，表明CEO权力越大，则创业板上市公司股价崩盘风险会越高；市场化环境没有对创业板上市公司股价崩盘风险产生足够的治理与制约作用；加上对市场化环境调节效应的考虑后发现，CEO权力对创业板上市公司股价崩盘风险的影响降低了，而且显著性也降低了，这表明外部市场化环境能够对创业板上市公司CEO权力产生制约作用。
第7章：政治环境与股价崩盘风险。本章实证检验了政治环境变化对股价崩盘风险的影响，研究发现，面临政治环境变化时上市公司股价崩盘风险会更低。进一步考虑了地方官员更替时间、新任官员来源与离任官员离任原因时发现，政治环境变化对股价崩盘风险的抑制作用需要新任官员上任后1年左右的时间才能发挥出来；异地上任的官员，尤其是由省级部门调来的新任官员，会使辖区内上市公司股价崩盘风险明显下降；而离任官员的非正常离任行为，则会增加辖区内上市公司股价崩盘风险。
第8章：政治环境、社会责任与股价崩盘风险。本章在研究政治环境对股价崩盘风险影响的基础上，进一步考察了社会责任的调节效应。研究发现，面临政治环境变化时，上市公司股价崩盘风险反而更低，而加上对社会责任履行的考虑后发现，伴随着良好社会责任的履行，政治环境变化更加能够降低上市公司股价崩盘风险，这一关系在控制了内生性问题后同样存在。
第9章：政治环境、银行业竞争与股价崩盘风险。本章在研究政治环境对股价崩盘风险影响的基础上，加入了对银行竞争调节效应的考虑。研究发现，银行竞争对股价崩盘风险产生了外部治理效应，即随着银行竞争程度的加强，所在地区创业板上市公司股价崩盘风险降低，银行竞争程度越强，则政治环境变化对创业板上市公司股价崩盘风险的抑制作用越强。
第10章：国际化环境与股价崩盘风险。本章实证检验了国际化环境对股价崩盘风险的影响。研究发现，国际化环境与创业板上市公司股价崩盘风险之间存在显著的负相关关系，即与处于非国际化环境中的创业板上市公司相比，处于国际化环境中的创业板上市公司股价崩盘风险更低。
第11章：国际化环境、创始人CEO与股价崩盘风险。本章在研究国际化环境对股价崩盘风险影响的基础上，实证检验了创始人CEO产生的调节作用。研究发现，
创始人CEO与创业板上市公司股价崩盘风险之间也存在显著的负相关关系，即与非创始人担任CEO的创业板上市公司相比，创始人担任CEO的创业板上市公司股价崩盘风险更低；考虑创始人CEO的调节效应后发现，国际化环境对创业板上市公司股价崩盘风险的负向影响更明显，即创始人担任CEO且处于国际化环境中的创业板上市公司，其股价崩盘风险更低。

第12章：国际化环境、CEO海外经历与股价崩盘风险。本章实证检验了国际化环境、CEO海外经历与股价崩盘风险之间的关系。研究发现，CEO海外经历也与创业板上市公司股价崩盘风险之间存在显著的负相关关系，即与CEO没有海外经历的创业板上市公司相比，CEO有海外经历的创业板上市公司股价崩盘风险更低；考虑CEO海外经历后，国际化环境对股价崩盘风险的负面影响更大。

第13章：研究结论、对策建议及研究展望。本章将总结前述各章的研究结论，并在此基础上，提出对策建议及研究展望。

本书的创新之处体现为以下几方面：首先，本书基于外部制度环境视角对股价崩盘风险进行研究，认为在中国资本市场中，外部制度环境极大地影响了上市公司内部行为，从而影响上市公司在股票市场上的表现，改变了现有研究多基于内部管理层视角对股价崩盘风险进行研究的现状，拓展了对股价崩盘风险的研究视角，也更加符合中国资本市场的现实状况。其次，本书将制度环境分解为市场化环境、政治环境、国际化环境，认为不同视角下的制度环境会对股价崩盘风险产生不同的影响，改变了现有研究仅基于市场化环境的现状，丰富了基于制度环境视角探讨股价崩盘风险的研究内容。最后，本书以创业板上市公司为研究对象，认为创业板上市公司存在比主板上市公司更为严重的高估值、高风险、高泡沫、高投机的现象，从而会存在更高的股价崩盘风险，改变了现有研究多针对主板上市公司股价崩盘风险研究的现状，拓展了针对中国资本市场股价崩盘风险问题的研究对象。
本书的撰写获得四川外国语大学校级学术专著后期资助重点项目（sisu2019054）的支持。

林川，四川外国语大学国际金融与贸易学院教授、博士，硕士生导师，重庆巴渝青年学者。主持国家社会科学基金青年项目1项、教育部人文社会科学基金青年项目1项、重庆市重大决策咨询研究项目1项、重庆市社会科学基金项目2项、重庆市自然科学基金项目1项。在国内外重要学术期刊上发表论文50余篇，出版学术专著2部。
翟浩淼，四川外国语大学国际金融与贸易学院副教授、博士，硕士生导师。主持重庆市社会科学基金项目1项、重庆市教委科学技术研究项目1项。在国内外重要学术期刊上发表论文10余篇，出版学术专著1部。

第一部分 理论、 制度背景与现实
1 绪论 ………………………………………………………………………… 3
1. 1 研究背景与意义 …………………………………………………………… 3
1. 2 主要研究内容 ……………………………………………………………… 4
1. 3 研究方法与研究思路 ……………………………………………………… 5
1. 4 主要概念界定 ……………………………………………………………… 5
2 理论基础与文献综述 …………………………………………………… 7
2. 1 理论基础 …………………………………………………………………… 8
2. 2 文献综述 ………………………………………………………………… 28
3 制度背景与现状统计 …………………………………………………… 39
3. 1 制度背景 ………………………………………………………………… 39
3. 2 创业板上市公司股价崩盘风险的现状分析 …………………………… 58
第二部分 市场化环境视角下的股价崩盘风险
4 市场化环境与股价崩盘风险 ………………………………………… 67
4. 1 制度背景与研究假说 …………………………………………………… 67
4. 2 实证研究设计 …………………………………………………………… 69
4. 3 实证结果分析 …………………………………………………………… 71
4. 4 小结 ……………………………………………………………………… 76
5 市场化环境、 控制人权力与股价崩盘风险………………………… 77
5. 1 制度背景与研究假说 …………………………………………………… 78
5. 2 实证研究设计 …………………………………………………………… 82
5. 3 实证结果分析 …………………………………………………………… 83
5. 4 小结 ……………………………………………………………………… 90
6 市场化环境、 CEO 权力与股价崩盘风险…………………………… 92
6. 1 制度背景与研究假说 …………………………………………………… 93
6. 2 实证研究设计 …………………………………………………………… 96
6. 3 实证结果分析 …………………………………………………………… 98
6. 4 小结 ……………………………………………………………………… 104
第三部分 政治环境视角下的股价崩盘风险
7 政治环境与股价崩盘风险 …………………………………………… 107
7. 1 制度背景与研究假说 …………………………………………………… 109
7. 2 实证研究设计 …………………………………………………………… 113
7. 3 实证结果分析 …………………………………………………………… 115
7. 4 进一步分析 ……………………………………………………………… 120
7. 5 小结 ……………………………………………………………………… 125
8 政治环境、 社会责任与股价崩盘风险 …………………………… 127
8. 1 制度背景与研究假说 …………………………………………………… 128
8. 2 实证研究设计 …………………………………………………………… 132
8. 3 实证结果分析 …………………………………………………………… 134
8. 4 小结 ……………………………………………………………………… 138
9 政治环境、 银行业竞争与股价崩盘风险 ………………………… 140
9. 1 制度背景与研究假说 …………………………………………………… 141
9. 2 实证研究设计 …………………………………………………………… 143
9. 3 实证结果分析 …………………………………………………………… 145
9. 4 小结 ……………………………………………………………………… 149
第四部分 国际化环境视角下的股价崩盘风险
10 国际化环境与股价崩盘风险 ……………………………………… 153
10. 1 制度背景与研究假说 ………………………………………………… 154
10. 2 实证研究设计 ………………………………………………………… 156
10. 3 实证结果分析 ………………………………………………………… 157
10. 4 小结 …………………………………………………………………… 162
11 国际化环境、 创始人 CEO 与股价崩盘风险 …………………… 163
11. 1 制度背景与研究假说 ………………………………………………… 163
11. 2 实证研究设计 ………………………………………………………… 167
11. 3 实证结果分析 ………………………………………………………… 168
11. 4 小结 …………………………………………………………………… 172
12 国际化环境、 CEO 海外经历与股价崩盘风险 ………………… 174
12. 1 制度背景与研究假说 ………………………………………………… 175
12. 2 实证研究设计 ………………………………………………………… 178
12. 3 实证结果分析 ………………………………………………………… 179
12. 4 小结 …………………………………………………………………… 183
第五部分 研究结论与对策建议
13 研究结论、 对策建议及研究展望 ………………………………… 187
13. 1 研究结论 ……………………………………………………………… 187
13. 2 对策建议 ……………………………………………………………… 188
13. 3 研究展望 ……………………………………………………………… 192
参考文献 ……………………………………………………………………… 194

创业板市场是专门为创业类企业提供上市融资服务的证券市场, 是资本市场发展到一定阶段后, 在主板市场外为高科技类中小企业提供融资渠道,为创投资本提供有效的投资渠道, 为培养和鼓励企业家精神而设立的。 与主板市场服务发展成熟、 形成较大规模的企业不同, 创业板市场以服务处于创业期和成长期的中小企业为目标, 以培养先导企业为前提, 重点支持具有自主创新、 持续成长能力的企业上市, 并通过资本与科技的结合, 鼓励全社会创新。中国创业板市场是基于建立多层次资本市场体系的目标而提出的。 创业板市场最早在 1998 年由中国民主建国会提出, 并于 1999 年被提上政府议事日程, 最终于 2009 年 10 月正式推出, 创业板股票在深交所交易。 创业板市场以促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展为宗旨, 为创业型中小企业解决融资难问题, 为创投资本提供退出渠道。 目前, 中国资本市场已经形成主板、 中小企业板、 创业板、 三板及新三板、 场外交易市场等几个层面,而创业板市场在整个资本市场金字塔体系中处于中间位置。 与主板市场相比,创业板市场在上市公司产业状况、 交易机制、 交易参与者、 监管机制、 交易活跃制度等方面存在一定差异。