美国部署退市，当大部分人以为金融海啸危机已过之际，却忽略了中国累积了二三十年的信贷泡沫！而全球新一浪的金融海啸，源头极有可能来自中国的“影子银行”！
　　你还以为影子银行与你何干? 真相是它们无处不在。
　　小额贷款、信托投资公司、民间借贷、典当，甚至银行里千奇百怪的理财产品都属于影子银行的组成部分。今天中国面对的流动性过剩、低利率、信贷扩张、通胀、房地产泡沫等问题，更与影子银行环环紧扣，无论你是寻常百姓还是做生意的、卖大白菜的抑或是股民，都逃不开这股愈演愈烈的漩涡。
　　被誉为“*佳中国分析师”“*具影响力的投资银行家”的张化桥，从人人艳羡的国际投资银行跳进小额贷款的行业， 旋即被封为“小额信贷年度人物”。本书将揭示张化桥经历三年惊心动魄、在希望与绝望中游走的日子。他看到了金融业的内幕，体会到影子银行业的辛酸和黑暗，并在本书中分析了当下中国金融体系中*大的风险，预示下一波次贷风暴的起点。作者预言： “中国创造了地球上*大信贷泡沫，如未能及时将泡沫释放，将很可能成为新一轮环球金融海啸的源头。”
　　本书英文版在海外引发极大关注，甫一出版即登上***金融及银行类畅销书**名，更获《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》、彭博、英国广播公司等全球知名媒体争相采访报道。

　　1、中国首部由局内人撰写有关 “影子银行”的作品。本书由张化桥重新修订内容，新增章节。
　　2、本书英文版荣登***畅销书，全球知名媒体《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》罕有地纷纷追访及报道！
　　3、张化桥的博客被誉为 “*敢言的财经博客”，他也是“*佳中国分析师”，历任国际投资银行主管、中国上市公司首席营运官、小额贷款公司董事长等，传奇身份加上大胆的文章吸引大量追随者，新作势必引起哄动!
　　4、作者预言信贷泡沫与影子银行的发展，中国有机会引爆新一轮金融危机。
　　5、中国金融体系面对流动性过剩、信贷过度扩张、热钱涌入等困扰，一步步走向危险的境地，其中神秘的 “影子银行”被视为幕后黑手之一。张化桥透过描写自己在影子银行 (小额贷款公司)的三年经历，系统性地陈列影子银行体系的功能、监管、困境及改革建议等，也批评监管的严苛和缺失，金融危机随时重临。曾为*佳中国分析师的作者，亦在本书中分析中国股市低迷的原因。

　　张化桥，现任中国支付通集团董事长。2011~2012年，曾担任广州万穗小额贷款公司的董事长。2012年1月，被中国小贷行业协会授予“小额信贷年度人物”。
　　他曾在瑞士银行（UBS）工作11年，期间，他曾担任UBS中国研究部主管和投资银行部中国区副总经理。1986~1989年，他曾在中国人民银行总行工作。2006~2008年，他在一家香港上市的地产公司深圳控股（香港上市编号：0604.HK）担任首席营运官。
　　在担任UBS中国研究部主管期间，他的团队曾连续5年（2001~2005年）被《机构投资者》杂志评为 “*佳中国研究团队”，他本人也曾连续4年（2001~2004年）被《亚洲货币》（Asiamoney）评选为 “*佳中国分析师”。
　　他于1991年在澳大利亚国立大学获得硕士学位，并曾在堪培拉大学讲授金融学。他曾在《华尔街日报》《金融时报》和《国际先驱论坛报》等大型媒体发表多篇文章，著有三本中文畅销书：《一个证券分析师的醒悟》《避开股市的地雷》和《影子银行内幕：下一个次贷危机的源头？》。
　　译者：黎木白
　　80后普通青年。毕业于清华大学，对金融和投资有浓厚的兴趣，一直关注张化桥先生的博客。爱好翻译，兴趣广泛。

　　跳进影子银行
　　在从九龙开往广州的直达快车上，我收到一位朋友的短信，我跳进小贷行业的消息在网上迅速发酵，十多家网站发布了关于我的新闻……第二天，《经济观察报》用头版和第二版两个整版的篇幅对此做了报道，题名叫做《张化桥“割袍”》……
　　2011 年6 月20 日这一天，骄日炎炎。我走出瑞士银行的办公大楼。我回头仰望香港国际金融中心，感到一种自豪和满足。
　　我又一次把瑞士银行炒掉了！
　　这是我第二次放弃这家顶级投行的抢手职位。五年前，即2006 年3 月，我辞去了瑞士银行（UBS）中国研究部主管一职，去一家大型国有控股企业──深圳控股有限公司（0604.HK），担任首席运营官。该公司1997 年就在香港上市，有1000 多名员工，在多个城市设有分公司。
　　深圳控股的董事长和CEO 给了我非常大的自主权。在我任职的两年半时间，我们管理团队使这个有点僵化的国企面貌一新。这得益于港股大牛市和我们的积极改革，2006 ～ 2008 年公司股票涨了6 倍。我们果断卖掉了很多非核心业务，包括有线电视、发电厂、收费公路、工厂，只专注于房地产开发。借着股价上涨的良机，我们募集了3.5 亿美元的新股和数十亿美元的低息长期贷款。
　　彭博和各大媒体纷纷撰文报道深圳控股的惊人转变，以及我所作的小小贡献。《机构投资者》(Institutional Investor) 杂志甚至为此做了封面报道（2007 年7 月）。杂志封面是我的照
　　片，文章用了一个搞笑的标题──“张家王朝”(The Zhang Dynasty )。然而，国企的经营难免受到行政干预和社会约束。举例来说，即使机构臃肿、人浮于事，我们也很难裁员。员工绩效考核基本上就是例行公事，而且国企的决策效率低下。很快，我就发现我无法真正地进行改革，继续待下去可能只是浪费时间而已。
　　2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破产的时候，我重新被召回UBS，担任投资银行部中国区副总经理，帮助客户通过IPO 和债券融资。UBS 和高盛是仅有的两家在国内资本市场上有全牌照运作的外资银行。这时的A 股市场，看起来像全球资本市场恐慌中的一块绿洲。我的工作横跨A 股市场和国际资本市场，此外，我还兼任亚洲房地产部主管。后者看起来
　　似乎更有趣。
　　抢生意！
　　然而，外国投行努力摆脱次贷危机的过程步履维艰，监管部门和股东们也都变得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009 年年初，至少是亚洲的投行业，交易量触底反弹。现在回想起来，2009 ～ 2011 年这三年，可以算是某种意义上的复苏，或者是虚假的曙光。投行部的工作与做投行分析师很不一样。老实讲，我不喜欢拉生意，尤其不愿意跟我不太喜欢的人打交道。我对物质生活要求不高，而且我为退休后的生活也做了相当的积蓄。于是，我开始心痒，想再次冒点儿险，去做我真正想做的事情。
　　我从2010 年就开始关注国内迅猛发展的被视为“影子银行”之一的小额信贷业，陆续拜访了一些业内人士并和他们成为了好朋友。什么叫“影子银行”？标准普尔的定义被广为接受：普通银行存贷业务以外的所有金融业务都是“影子银行”，包括银行的理财产品、信托产品、小额贷款、民间借贷和典当等。 我还让UBS 保荐一家准备在香港上市的典当行。典当行实际上类似于小额信贷公司，只是前者由公安部和商务部监管，而后者由当地政府金融办监管。
　　现在，我再次离开UBS，不是另谋高就，而是去担任一家小额信贷公司的董事长。它就是广州万穗小额贷款公司，仅有50 多名员工，主要为一些家庭经营的小企业和急需贷款的
　　消费者服务。一般情况下银行都不给它们提供贷款。近年来，小额信贷行业备受关注，不仅仅是因为大众对官僚体制下的传统银行感到失望，还因为穆罕默德�6�1尤努斯（Muhammad
　　Yunus），一位孟加拉国的银行家，在该领域的研究工作获得了2006 年的诺贝尔和平奖。不管怎样，当一个公司的董事长是件很酷的事情。在长期忍受投行工作的折磨并被当作美国次贷危机的罪魁祸首之后，我们投行的人都多多少少有这样的意淫。
　　讽刺的是，在那个时候，没有人能想到（至少我没有想到），我可能跳进了下一轮次贷危机的发源地。
　　为什么中国股市表现这么糟糕
　　听起来似乎不可理解：过去20 年、10 年甚至5 年内，国内股票市场的表现都非常差。只要你剔除极度泡沫的2007 年，中国的股市怎么看怎么差。要记住，这可是在中国名义GDP 和实际GDP 增速都高达两位数、流动性极度宽松的情况下发生的！
　　过去26 年，广义货币供应量（M2）的年复合增速为21.1%。难道说，股市表现太糟糕，是因为GDP、货币供应量和银行贷款的增速太快了？我的结论是：在过去20 年，除了股票供应量的增加之外，是通货膨胀拉低了股市的估值。到底是为什么呢？
　　无论政府怎么做，也无论投资者是真糊涂还是假糊涂，股票和其他资产是一样的，股票的市盈率倍数是市场利率的倒数。市场利率越高，资产价格就越低。这在债券市场非常明显。
　　就如巴菲特所说的那样，股票也是债券，区别在于它们是永久的债券。和债券相比，股票的波动更大，风险更高。
　　随着通货膨胀持续走高，市场利率同样会上升（投资者和储户要求补偿购买力的下降）。基准贷款利率和存款利率被行政手段控制，但这改变不了市场这只“看不见的手”继续发
　　挥作用。影子银行就是政府传统银行体系定价不科学的一种表现。银行的利率偏离合理的利率越多，影子银行的利率就高得越离谱。
　　2001 年12 月，巴菲特在一次演讲中详细阐述了通胀和股票估值的负相关性，名义利率的重要性如表12-1 所示（卡罗尔�6�1卢米丝后来把这个观点写进了2012 年的一本新书——《踩着舞步去上班》）：
　　表12-1 道琼斯工业指数
　　年份指数
　　1964 年年底10 275.2
　　1981 年年底 8142.7
　　资料来源：《踩着舞步去上班》，卡罗尔�6�1卢米丝，2012 年。
　　在那17 年间，道琼斯工业指数从874 点增长到875 点。换句话说，它基本上没有动。
　　在紧接着的17 年里，它却从875 点增长到9181 点，翻了10 倍！是因为第二个17 年的经济增长更快吗？根本不是，事实恰恰相反。在头一个17 年里，名义GNP 增长了373%，而第二个17 年，名义GNP 只增长了177%。那股市表现巨大差异的原因是什么呢？巴菲特将其归因于债券收益率的差异，或者说，市场利率的差异。
　　巴菲特指出，利率和股票估值成反比。大家请看长期政府债券收益率( 见表12-2)。
　　表12-2 道琼斯工业指数
　　年份收益率（％）
　　1964 年年底 4.20
　　1981 年年底13.65
　　1998 年年底 5.09
　　资料来源：《踩着舞步去上班》，卡罗尔�6�1卢米丝，2012 年。
　　巴菲特1977 年在《财富》杂志上发表了一篇文章，《通胀是如何欺骗股票投资者的》。他指出，企业的净资产收益率长期看基本上是稳定的，美国的这一数字保持在12% 左右。但由于通货膨胀的存在，收益率贬值了，需要剔除通胀率。这和债券是一样的。商品价格跟随通货膨胀而走高，所有企业的生产成本都在上升。通胀来临，净资产收益率大打折扣。
　　未来十年中国的股市前景如何？很遗憾，我不知道。
　　但总体来看不容乐观。因为看起来并没有宏观调控政策是用来紧缩信贷供应量，以打击通胀的。在本书将要印刷之际，央行公布了2013 年5 月的广义货币供应量（M2）的数据，2013 年5 月底M2 同比增长15.8%。尽管这已经比过去12 年17.7% 的年复合增长率有所下降，但考虑到已经很高的基数，这样的增长率仍然是非常高的。尽管某些中国官员纷纷批评美国的QE2（第二轮量化宽松政策），但实际上中国早就开始QE7、QE8 了！
　　如果中国根本没有影子银行，银行利率就是唯一的利率，那么无论银行提供怎样的服务、定多高的利率，储户和企业都只能无条件接受。在这样的情况下，我们就能够用银行利率作
　　为折现率来对股票进行估值。
　　但是，影子银行这个“妖怪”早已经从瓶子里跑出来了。