价值评估公司价值的衡量与管理_[美] 科勒（Koller,T.），等著_9787121035937

价值评估公司价值的衡量与管理

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　《价值评估公司价值的衡量与管理》（第4版）被世界范围的财务专家誉为同类图书中最好的专著。对于公司价值的衡量、管理和最大化，本书提供了诸多真知灼见，为管理界和投资界专业人士和学者提供了高级指导。与第3版相比，在第4版中：继续扩大金融理论在现实经营问题中的实际应用；反映了过去10年的重大经济事件，金融学术研究的新进展和作者自身的经历；大多数案例和实证分析都进行了更新，并反映了会计规则的变化；大量使用了美国以外的例子和数据，包括讨论美国和国际的会计标准，并把新兴市场专列为一章；新增了5章内容，包括对投入资本收益率和增长的思考（第6章）、使用倍数估值（第12章）、绩效衡量（第13章）和资本结构（第17章）。

管理资金短缺
现在我们考虑解决资金短缺问题的三种基本方式：削减股息、发行新股或发行新债。当然，公司还有其他更多的融资工具可供选择，如优先股、可转债、权证及其他非传统的融资形式。然而，这些工具的信号效应仍然是建立在我们所讨论的权衡的基础之上。
如果一家公司相对于其长期杠杆目标已有太多债务，那么它可能别无选择只有采取股权融资的方式。如果管理层确实有选择的机会，那么他们可能应首先考虑发行新债，因为这种方式的负面信号效应最少。股权融资排在第二位，因为它会有较强的负面价格反应——而且交易成本较高，除非融资量很大。削减股息是最后一招，因为它会向资本市场传递负面信号，很可能引起股价大幅下降。这种优先顺序与最近的一项关于首席财务官如何做出资本结构决策的研究结果相符。
削减股息
削减股息会自然地释放出用于新投资的资金，但是股市通常把削减股息解读为未来现金流降低的信号。结果，在公司宣布削减或停发股息当天，股价平均会下跌9%。其次，一些投资团体可能预期股息会每年支付，那么停发股息就会迫使它们将资产组合中的一部分变现，导致不必要的交易成本。除非管理层有非常令人信服的理由要保留股息用于投资未来的增长机会，否则投资者很可能会对削减股息做出负面反应。有些研究确实显示，拥有较多增长机会的公司受股市惩罚的严重程度相对较轻。最后，通过削减股息而释放的资金很有限，所以单靠削减股息不大可能解决资金大量短缺的问题。
发行股票
发行股票也可能导致股价短期下跌。一般来说，在宣布增发股票后，股价会下降约3%。因为投资者认为管理者对公司真正的业务和财务前景有着更好的把握，他们认定管理者只会在股价被高估时才会发行股票。因此，在宣布发行股票后的短时期内股价会下跌，即使股票的价值实际上并没有下降。
发行新债
解决资金短缺的第三个办法是发行新债。有大量实证证据表明，投资者对发行新债的解读要比对发行股票的解读正面得多。因为公司必须要在未来支付固定的利息，否则必须付出代价，所以投资者把发行新债看做是未来现金流充足的强劲信号。投资者也知道，当管理层认为股票被低估时，公司更可能发行新债。由于管理者被认为对公司未来有更好的把握，所以当新债发行时，股价的反应通常不是太多负面影响。实证研究表明，价格反应基本上是持平的。
管理资金盈余
与讨论资金短缺时一样，这里我们只讨论管理资金盈余的三种方式：增加股息、回购股票或发放特殊股息及偿还债务。假设并不需要使用富余现金来偿还债务以使其达到目标水平，那么管理者或许应首先考虑回购股票或发放特殊股息，因为这些做法会向资本市场发出一个正面信号。自愿偿还债务并不是一个正面信号，除非公司接近或已经陷入了财务困境。提高股息支付比率是最强劲的信号。然而，这只有在公司确实能够支付超出投资者预期的高额、持续的股息时才是一个不错的选择。
向投资者返还现金的主要问题是可能影响到市场对公司增长的预期。如果市场将返还现金解读为可持续增长降低的信号，那么高增长的公司也可能面临负面反应。
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